會計與金融

寫這篇是因為今日在ft上看的一篇報道，看之前請確保具有ACCT 201/202/203或相關的會計知識。


一直以來，會計和金融可以說是一對冤家，一方面，i-bank(其實其他行業也是)會為如何修飾自己的年報而大傷腦筋，另一方面，會計也對i-bank層出不窮的衍生工具面頭痛不已。這邊廂，我出一種新的投資工具，那邊廂，你用新的方法去評估它的價值。你來我往，終於，今次出現了一個大問題。

大家都知今次的次按危機已經不單損害了美國金融業，同時，對美國本土的經濟造成打擊。最新的GDP數字顯示，美國經已踏入了一個衰退期，就業數字，消費數據，耐用品訂單等等，無一不在說明美國現在的情況有多嚴重。早些日子，聯儲局才向其他央行借錢，金額高達二千億，轉個頭，美元便大幅貶值，兌日圓升至十二年高位，拆倉潮，margin call隨之來臨，給大家來一個當頭棒喝。

次按的損失有多大，沒有人知道。伯南克說是1000億，高盛說是5000億，有大學教授說是3萬億，大家各說各的，i-bank的撇賬卻有目共睹。可以預料的是，撇賬應該還沒有完，原因就是會計學上一個非常重要的原則：Fair Market Value (FMV)。 FMV我就不說是什麼了，反正任何一個有讀acct的人都應該比我這個長期below mean的人懂得要多。
如果去為一個衍生工具去估值? 從會計學上來說，就是那東西在市場上可以賣的價值。舉個例子，一個蘋果值多少? 如果你要用十元去買的話，那蘋果就值十元。為蘋果去估值當然容易，但是CDO，MBS 等等呢? 這些東西基本上沒有一個絕對的格值，就算有，在極其複雜的數學模型的變換後，找它的基本值好比大海撈針。次按便是這個問題，用剛才的例子來說，如果，假如那個蘋果其實只值五元呢?

上年8月，匯豐一馬當先提出次按問題，造成恐慌，在沒有新的消息下，善忘的公眾當成了笑話來看，大大看輕了這個雪球的危險性，直到年尾的時候，各i大-bank要交出report，大家才如夢初醒，正視這個問題。我用雪球去形容次按，不單是指次按會影響樓市，影響個人資產，收入，消費等問題。更嚴重的是，在大家不問價位，只求放貨的心態下，CDO的FMV只會愈來愈低，在accounting rule的效果下，次按問題被數十倍的放大，造成一個可怕的惡性循環。

第一個惡性循環，是在FMV的問題上。首先，銀行要為次按作出一定程度的撇賬，因為這些投資是"trading" 一類，故需要以FMV來進行估值，在估值時會計師會發現，基於大家都對CDO等SIV沒有信心，FMV比起之前的日子來得要低，故有必要進行撇賬。然後，由於銀行的撇賬超出大眾的意料，再一次對SIV進行sell off，又一次把SIV的FMV推到一個新的低位，可憐的銀行會發現，每當它們進行撇賬，到出report的時候，又要來一次撇賬。這種『因為write off而推低FMV』和『因為推低了FMV所以需要write off』的惡性循環會一直下去。引一個CEO的說話『為什麼SIV的價格跌了這麼多，但是長線投資者卻仍未入場呢? 是因為他們認為價格還會跌下去。』

如果就這麼多的話，大家就太看輕會計這一樣東東了。偉大的FMV這個accounting principle，威力遠不止這樣。當i-bank要為不斷下跌的FMV而頭痛時，這時他們會發現另一個問題。先前有說FMV是指一個東西在市場上可以賣的格錢，那麼如果這件東西沒有人買呢? 沒有人願意買，又何來價格這一樣東東呢。這時候，便需要利用另一種方法︰運用模型進行估值。據ft所說，衍生工具是可以運用模型進行估值的，前提是要把它們納入"level 3 assets"的類別中(我也不知是什麼，有acct人知道嗎?)。問題來了，就是如果要把一項資產納入"level 3 assets"，銀行需要要更多的撥備去支撐。銀行急需資金，當然是向客戶追數啦，例如對沖基金之類的。對沖基金又會套現，造成一個現象，我不要死，所以要你死，你不想死，故要他死，這條鎖鏈一直下去，結果就是大家一起死。

這也解釋了為什麼近期的report裡，甚至是CEO的講話，要表示出對accotung rule的不滿，他們享受了FMV給予的好處後，到現在要吃苦果時，又立刻跳出來指東點西。以前日本，拉丁美洲的金融危機，都因為某些原因而避免了最壞事態的發生，但這次的次按問題，卻完完全全暴露了FMV的不足之處，fair market value，market本身就是fair的嗎? 就連剛成為全球首富巴菲特都不相信。未來，除了GAAP和IAS的磨合之外，FMV以及其他accounting rules的缺陷，都需要IASB去慢慢商討。