可恨啊

上星期五早上，一如以往，去拎報紙。見到Finanical Times 既頭條寫住泰米價格一日升3成，創34年新高，內容是說什麼埃及減低出口啊，菲律賓回購自己的米什麼的。好，看完。知道了，放到垃圾桶去。

昨天，蘋果頭條，泰米批發價一天升3成，大量市民搶購。好，知道了，又放到垃圾桶。

今天，因米價大升，金源米業(0677.hk)股價大脹，曾經升近4成，收市升21%。咩話?!! 早知我就星期五去入貨啦.orz

對唔住,ft我錯了，錯得好離譜，我唔應該將你既headline當係耳邊風，我應該一見到就去入貨，你俾多次機會我啦，聽日，聽日你講我聽咩野升，我訓身去入，我聽話架啦..orz

版權的迷思

人們總喜歡把版權版權等的掛在口邊，仿佛保護版權就是正義的代表一般。

看了格老的書，他提出了一個很有趣的問題。

"由牛頓和萊布尼滋所發展出來的微積分，儘管其觀念世世代代以來，創造了無法衡量的財富，大家卻可以自由使用。法律應該保護牛頓和萊布尼滋的請求權，如同我們保護地主一樣嗎?"

大家又怎樣看呢?

手機 = 商機?

手機，對香港人來說並不是一項陌生的產品，據統計，香港人均手機的數量為1.5部，滲透率超過100%，對某些人來說，擁有兩部手機並不是一樣什麼特別的事情，私用，工作用，這樣不就要兩部了嗎?這可以說明為什麼香港一個彈丸之地，人均手機的數量卻可以擠身全球第二。難怪有人聲稱，手機的普及程度與一個地方的發展程度呈正比的關係，愈是開發的地方，手機也愈是普及。

但是一個高增長的市場並不等於一個高利潤的市場。歷史早已告訴我們商場有如逆水行舟，回步自封只會被別人拉下馬來。日本便是一個好例子，作為當年科技的先驅，日本在手機上下的功夫並不比其他國家少，更發展出一種以手機為中心的文化，在日劇中，不難看到主角常常手執一部手機，以SMS來溝通，打機，看電影等。無可否認，日本的手機文化是成功的，i-mode的確立更使日本人離不開手機這種方便的工具，帶來無窮的商機。日本的手機，已經做到可以一機在手，日本通行的地步。以我手上的920sh為例，在日本，是可以看電視，作電子銀包的。誠然日本的手機有眾多的好處，卻步上了一個困窘的境地。由於實行一機一用戶的制度，再加上網絡制式的不同，日本的手機要沖出國界，並不可能。故在早已飽和的市場裡，日木的手機商從數量鬥到質量，出產了一部部的高品質手機，卻未能帶來滿意的銷售額。如今，有些大廠，如三菱等，唯有退下火線。

作為一個成功的手機製造商，中興是一個不可不提的好例子，它的成功，比起製造blackberry的RIM及iphone的Apple都要得不易。中國的人口高達13億，作為一個極為龐大的市場，一旦發展起來，理應對國產手機幫助甚大，但神奇的是，過往憑著低成本，以價廉大打價格戰而無往不利的中國手機製造商，卻在自己的國家裡被外來者打得一敗塗地。國產手機的市佔率，在中國竟然連一半都沒有。廉價的國產手機，無一不被更為廉價的外國名牌所打敗，一個國產品牌，銷售額可以連100萬都達不到，可見兩者之間的差距。

為什麼會如此呢，一直以來，我都以為強國作為世界工廠，生產成本之低可以說是令人髮指。不論是任何領域，外國品牌做得多好，只要強國廠家一打價格戰這張牌，便能吸引一班不求耐用，只求合用的低階用家，硬生生的從外國列強之中打下一片天地。原來，外國廠商外判生產線的程度早已超出我所料。現今的手機，均全面在強國生產。無論國內外的品牌，大家都已經站在同一生產線。更絕的是，強國廠商"參考"外國成功例子的做法，今次再也不可行。外國廠商對強國的做法早已了然於胸，也已非吳下阿蒙，對於強國廠商的"參考"，外國打出了專利牌。我現在才聽說了原來可以有外型專利權這一回事，而外國廠商也成功的利用這張牌，減弱強國手機的競爭力。據悉，強國手機的價格裡，有20%是要付給國外的手機製造商。至此，強國廠商再也無力回天，在手機市場上被打得節節敗退。

中興，令人佩服的地方就在這裡，作為一間有具宏觀眼光的廠商，放棄本土這個已經無利可圖的市場，轉戰他方。如果是我去做這間公司的CEO，我也只不過會選印度，巴西等人們耳熟能詳的BRIC，但早在97年，人們連BRIC都還沒提起的時候，中興，華為兩間公司已經開始它們十年非洲開發之旅。是的，中興所選的新戰場就是非洲，這個在我眼中全球最落後的地方。

在這裡我先離題一下，在我仍然為BRIC所帶來的經濟效益而驚嘆不已的時候，一眾有遠見的投資者早就抽身離場，離開BRIC，走向回報率更高的國家。中東，非洲，南美等尚未開發的地方，現在已經成為焦點所在。歷史告訴我們，每一個時期總有一些國家處於飛快發展的腳步。一戰前的阿根廷，被給予的期望更甚於當時的美國，二戰後，香港人都知道的亞洲四小龍，利用出口政策，帶動經濟起飛，二十世紀有BRIC，以廉價的勞動力把生產成本以至通脹都壓了下來，借用四小龍的經驗，繼續以出口帶動經濟。 如今，人們的眼光已經放到非洲，中東等地。 在多年的高油價支持下，中東地區，如杜拜，OPEC早就積聚了大量的財富，大家從先前中東不斷注資到美國一事可見一斑。

而早在10年之前，中興已經看到了非洲，作為一個理想的戰略重地，眼光不可謂不遠。
"水清木華的《2006～2007年非洲電信市場研究報告》顯示，在電信領域，非洲電信市場潛力巨大﹕撒哈拉以南的非洲只有50%的地區被手機信號覆蓋，手機普及率僅為9.4%左右，市場前景十分廣闊。

“非洲總共人口只有6億，僅為印度的一半多一點，更重要的是國家比較窮，國民生產總值不高，進一步限制了投資和消費能力。”一位曾在中興非洲市場工作的人士認為，這塊市場對於國外通信企業來說沒有太大的吸引力，但對於盤子較小的華為、中興來說，卻屬於戰略市場。"" 這是引自內地商貿網的一段話，而那50%的覆蓋率，相信也是中國員工在非洲付出血汗換來的成果。

未來手機業的競爭將會變得更快更激烈。Google 所推出的gphone (android)將會由5大手機生產商所生產，對抗以linux,apple,windows等os為主的手機。同時，2011年，日本的手機網絡改制可望完成，大批高品質的娛樂手機將會走向世界，沖擊LG,Samsung,SE等的故有客源。除此之外，在非洲站穩了,打下了根基的強國廠商也在摩拳擦掌，誓要一雪前恥，反攻歐美市場。長江後浪推前浪，傳統手機廠商的時代已經過去，就連moto也不得不分拆手機業務，手機，不一定是一個商機。

大行的崩潰與啟示 (1)

聽日就mid-term既我到底係度做緊咩...orz

貝爾斯登的新聞，相信大家早已知道了。堂堂一間投資銀行，不單是華爾街第五，更是全球500大企業之一，點解會落得如斯下場呢。

一句到尾:信心問題。銀行，之所以能夠運作，實有賴一眾存款客戶既支持。大家都知道銀行用以借給別人既資金，俱來自客戶的存款。以香港為例，銀行基本上只需保存至少18%的總存款，其餘的皆可用作借貸之用，銀行從中收取手續費及利息差，基本上，是一頂有賺無賠的生意。然而，人總是貪心的，銀行家為了從中賺取更多的利潤，想出不少點子，CDO便是其中一個。由於這類債券逐漸盛行，回報率又較其他債券來得要高，故主力進攻CMO市場的貝爾斯登便賺了個盤滿缽滿，成為華爾街最賺錢的投資銀行。

然而，高風險所帶來的高回報終不可久。次按泡沫爆破後，一眾大行雖得fed的全力支持，得以保持其流動性，但是在巨大撇賬，美元疲弱，同業拆息新高，基本數據轉差等壞消息的影響下，投資者的信心早已消磨貽盡，對沖基金慢慢套現與貝爾斯登的交易，看似平靜的水面，底下卻已經出現暗湧。

上星期，市場開始傳出貝爾斯登陷入了流動性的危機，一石激起千重浪，引發資金大批大批的撒走，貝爾斯登不得不出公告平息恐慌，連CEO也上電視澄清。但情況早已失去控制，資金不斷流出，投資者的信心跌至低點，連抵押品也不接受，堅持要貝爾斯登支付現金。結果可想而知，貝爾斯登陷入困境，再難滿足客戶的要求，被迫向fed求援。上星期fed推出的2000億方案，後來被證實是提供資金予貝爾斯登，以免其清盤。

消息浮上水面，給貝爾斯盈一個致命性的打擊，股價一日下挫四成七，大摩從fed借錢給貝爾斯登周轉，後來也演變成一個收購行動，大摩以股換股的方式，收購貝爾斯盈的所有業務，令人震驚的是，經換算後，大摩的收購價是每股2美元，僅為當時股價的十五分一。其後一天，貝爾斯登的股價再挫八成，跌至每股4美元。

短短一年之內，貝爾斯登由一百多元的股價，跌至現在的4美元水平，跌幅高達9成半，可見在信心危機面前，一切估值皆是鏡花水月。貝爾斯登的崩潰，帶給了我們兩個暗示。

1. 身社為華爾街第五大的投資銀行，具有八十五年的歷史，經歷過多個難關，卻就此湮沒在次按危機中。可見這次危機非比以前，大犘的收購價更是低得超乎尋常。2美元一股，基本上就是除了物業外，其他連一塊錢都不值，暗示著CDO的問題並未完全顯示出來。

2. 骨牌效應的產生，其實這已經有消息傳出了，不單是貝爾斯登，有傳ubs和兄弟都將會成為下一輪套現的對象。現階段任何公告，澄清都是徒勞，以貝爾斯登為例，ceo上電視，信誓旦旦的說公司具有穩定的流動性，大家不必擔心云云。結果不到一個星期，公司便陷入破產邊緣。這教投資者如何能夠相信這些大行呢。如果今天，兄弟，ubs 的ceo又走出來說公司的流動性沒有問題，大家還會相信嗎?

會計與金融

寫這篇是因為今日在ft上看的一篇報道，看之前請確保具有ACCT 201/202/203或相關的會計知識。


一直以來，會計和金融可以說是一對冤家，一方面，i-bank(其實其他行業也是)會為如何修飾自己的年報而大傷腦筋，另一方面，會計也對i-bank層出不窮的衍生工具面頭痛不已。這邊廂，我出一種新的投資工具，那邊廂，你用新的方法去評估它的價值。你來我往，終於，今次出現了一個大問題。

大家都知今次的次按危機已經不單損害了美國金融業，同時，對美國本土的經濟造成打擊。最新的GDP數字顯示，美國經已踏入了一個衰退期，就業數字，消費數據，耐用品訂單等等，無一不在說明美國現在的情況有多嚴重。早些日子，聯儲局才向其他央行借錢，金額高達二千億，轉個頭，美元便大幅貶值，兌日圓升至十二年高位，拆倉潮，margin call隨之來臨，給大家來一個當頭棒喝。

次按的損失有多大，沒有人知道。伯南克說是1000億，高盛說是5000億，有大學教授說是3萬億，大家各說各的，i-bank的撇賬卻有目共睹。可以預料的是，撇賬應該還沒有完，原因就是會計學上一個非常重要的原則：Fair Market Value (FMV)。 FMV我就不說是什麼了，反正任何一個有讀acct的人都應該比我這個長期below mean的人懂得要多。
如果去為一個衍生工具去估值? 從會計學上來說，就是那東西在市場上可以賣的價值。舉個例子，一個蘋果值多少? 如果你要用十元去買的話，那蘋果就值十元。為蘋果去估值當然容易，但是CDO，MBS 等等呢? 這些東西基本上沒有一個絕對的格值，就算有，在極其複雜的數學模型的變換後，找它的基本值好比大海撈針。次按便是這個問題，用剛才的例子來說，如果，假如那個蘋果其實只值五元呢?

上年8月，匯豐一馬當先提出次按問題，造成恐慌，在沒有新的消息下，善忘的公眾當成了笑話來看，大大看輕了這個雪球的危險性，直到年尾的時候，各i大-bank要交出report，大家才如夢初醒，正視這個問題。我用雪球去形容次按，不單是指次按會影響樓市，影響個人資產，收入，消費等問題。更嚴重的是，在大家不問價位，只求放貨的心態下，CDO的FMV只會愈來愈低，在accounting rule的效果下，次按問題被數十倍的放大，造成一個可怕的惡性循環。

第一個惡性循環，是在FMV的問題上。首先，銀行要為次按作出一定程度的撇賬，因為這些投資是"trading" 一類，故需要以FMV來進行估值，在估值時會計師會發現，基於大家都對CDO等SIV沒有信心，FMV比起之前的日子來得要低，故有必要進行撇賬。然後，由於銀行的撇賬超出大眾的意料，再一次對SIV進行sell off，又一次把SIV的FMV推到一個新的低位，可憐的銀行會發現，每當它們進行撇賬，到出report的時候，又要來一次撇賬。這種『因為write off而推低FMV』和『因為推低了FMV所以需要write off』的惡性循環會一直下去。引一個CEO的說話『為什麼SIV的價格跌了這麼多，但是長線投資者卻仍未入場呢? 是因為他們認為價格還會跌下去。』

如果就這麼多的話，大家就太看輕會計這一樣東東了。偉大的FMV這個accounting principle，威力遠不止這樣。當i-bank要為不斷下跌的FMV而頭痛時，這時他們會發現另一個問題。先前有說FMV是指一個東西在市場上可以賣的格錢，那麼如果這件東西沒有人買呢? 沒有人願意買，又何來價格這一樣東東呢。這時候，便需要利用另一種方法︰運用模型進行估值。據ft所說，衍生工具是可以運用模型進行估值的，前提是要把它們納入"level 3 assets"的類別中(我也不知是什麼，有acct人知道嗎?)。問題來了，就是如果要把一項資產納入"level 3 assets"，銀行需要要更多的撥備去支撐。銀行急需資金，當然是向客戶追數啦，例如對沖基金之類的。對沖基金又會套現，造成一個現象，我不要死，所以要你死，你不想死，故要他死，這條鎖鏈一直下去，結果就是大家一起死。

這也解釋了為什麼近期的report裡，甚至是CEO的講話，要表示出對accotung rule的不滿，他們享受了FMV給予的好處後，到現在要吃苦果時，又立刻跳出來指東點西。以前日本，拉丁美洲的金融危機，都因為某些原因而避免了最壞事態的發生，但這次的次按問題，卻完完全全暴露了FMV的不足之處，fair market value，market本身就是fair的嗎? 就連剛成為全球首富巴菲特都不相信。未來，除了GAAP和IAS的磨合之外，FMV以及其他accounting rules的缺陷，都需要IASB去慢慢商討。

13/3 團長

http://www.edu-methodist.org/life/taiwantrip2005/taiwantrip_participants.htm

香港基督教循道衛理聯合教會是本地一個致力於結合宣教牧養、學校教育及社會服務的宗派組織。多年來，循道衛理教會一直勇於承擔信仰使命，積極回應時代需要。可以說，循道衛理的故事，與香港的故事差不多同步發展。

學習團團員名單

團長	陳德昌牧師
團牧	黃惠嫦會吏
團牧	劉建良牧師

上面講左d咩，自己參透下啦。